中移動無招勝有招

近幾天，隨手翻報紙看見新聞一則，標題像是中移動用戶逾3億，思哲看罷，突然想起了許久之前看的另一篇文章，大概是個甚麼顧問專家，預測中國到了2020年，手機用戶人數要破10億大關，這預測結果思哲看來準確性很高，只不過隨之而來的聯想是：「破10億又如何？」

如果在深水埗隨便找100個路人，問他10年後中國有無10億手機用戶，我敢說，能猜中的人絕對不少於八成，因為這已經是常識而不是新聞，更別說是甚麼專門預測。思哲敢說，到2020年，除了繼續成為手機大國，我國網民人數也保持全球第一的4億人，比今天多四倍，不管他們是固定還是流動網民。

沒錯就是「一人一手機」，就足以使中移動為首的電訊業水漲船高，另外受惠的還有與我國關係良好的骨幹網絡供應商和手機生產商。我國一宣布獨自發展TD-SCDMA，過半的骨幹網絡供應商馬上宣布支持，這裡頭有多值錢相信不用多言。

最近內地表示，TD-SCDMA先技術後發牌，待技術成熟後方與WCDMA跟CDMA 2000一併發牌，現下市場不斷推敲哪家電訊商能獲得最值錢的WCDMA。其實中國起步遲，若單看技術層面，電訊基建這進化過程中甚至可以跳過3G，馬上興建WiMAX直達4G，不過如果考慮政治和短期經濟層面，他們當然沒有這個必要。

但仔細一想，無論何時發牌，發甚麼制式，3G還是4G也好，於思哲來講也是不切實際。之前不知寫過多少次，3G成功就等於資訊流通，資訊流通就等於不符合國策，3G及流動寬頻在內地要普及，首先要避免引起政治、文化衝突，還有內地刑法許多規限與快將推出的《電信法》。

中國的電訊行業，一談到經營方式，只怕是跟文明古國一般的老態龍鍾。Flat fee是老電訊的大忌，儘管《世界是平的》一書在內地發行了第99版也好，那幫老電訊也絕不會相信收費應該是「平」的，只因為在我國政府庇蔭下，老電訊長期處於逸樂，哪位管理層有心去看看Thomas L. Friedman的書？

香港X-Series假改革

舉個例，就算是「相對」開放的本地市場，最近也充斥「假改革」，和黃旗下的3香港終於推出全部X-Series服務，然而跟真正FlatFee的歐洲的X-Series相比，香港人能夠申請的X-Series卻是按用量收費而非FlatFee。難道和黃那幫管理層特別討厭香港人？當然不，只不過香港的形勢沒有歐洲那邊廂嚴峻，他們認為香港人還受落老收費模式，就避免觸碰Flatfee這條底線。

基本上中移動甚麼也不需要做，只管推一人一2G手機，做到了，強迫人人升級3G手機，別搞任何新服務，最好沒有上網，照舊賣分鐘、預付卡，準能擊倒Exxon Mobil成為全球市值最高企業，之不過，那些錢你中移動好意思賺嗎？

一個國壽投機者的告白

時間：2007年某日中午
地點：公司Pantry內
背景：尹思哲沖咖啡期間，碰見人事部主管Jeff

尹：喂，最近見你面色不大好，身體無大礙吧？

Jeff：身體就無大礙，但心情就有好大礙，都怪我當初睇錯市。

尹：你出名無寶不落，今次老貓燒鬚，衰乜？

Jeff：我年初在國壽25元水平落call，今朝跌穿20元，你話傷唔傷？

尹：不至於撇賬吧？

Jeff：都可以咁講。

Jeff：記得今年國壽A股新上市時，一直有升無跌，當時不少專家同投資大行話過，1年35元，3年90元，諗住H股同樣受惠，點知搞成咁？

尹：咁大個騙局你都上當，唔似你喎。

Jeff：我最初都唔信，但係睇住隻A股掛牌首日就見40元，之後一口氣衝破50元，班專家既預言頓時應驗，個心想唔郁都難。

尹：雖然話國壽上年全年累計保費收入有1838億人民幣，較前年有可觀增幅，但記憶中，國壽當時PE已經高得出奇，H股差不多80，A股就成百幾，咁你都落叠？

Jeff：我都做過吓功課，知道保險公司的主要盈利來源根本不是承保利潤，而是保費投資收入。當時就有報告分析過，假設國壽投資回報率在2013年提高到8%，每股精算價值有34.07元。如投資回報率在2013年提高到10%，每股精算價值就90元。睇落又好似幾合情理，加上當時個勢一路起緊，手腳慢點，A股一個唔覺意直撲90元，到時想趕尾班車食大茶飯都難，所以終於忍唔住。

尹：你認為國壽投資回報達雙位數增幅話咁易？

Jeff：我都知保險公司唔同高風險基金，十分重視風險控制，投資先天原則係唔可以太進取，就以一些較具規模的保險股，好似宏利金融（945）咁，公司債券同定期存款都佔成66%，股票比例只可以佔好小，穩穩陣陣，過去5年平均投資回報率也不過6.1%。以國壽呢間剛起步既公司嚟講，投資限制較多，要做到10%增長，根本就是癡人說夢，可惜當時就係瘋狂過龍。

尹：就當A股急升，H股同A股都係兩個不同市場，內地有外匯管制，兩者根本不能套戥，所以你過份著眼A股升幅，其實都有盲點。

Jeff：而家當然知道，不過，雖則話呢隻係國寶級龍頭保險股，增長潛力驚人，不過任何靚股都唔應該偏離合理價，都怪當初好勝心切。

尹：我忽然間想起大鱷索羅斯一句名言：”Maybe party is over, but people are still dancing.” and you were one of them.

Jeff：如果你呢句說話係年初同我講，我諗我今日就唔會搞成咁。

2007年1月22日刊於《蘋果日報》