對大陸金融股的遐想

The future is already here- it’s just unevenly distributed. ─ William Gibson

大陸銀監會早前公布，截至去年底，四大國有商業銀行（包括中國銀行、工商銀行、建設銀行和農業銀行）的不良貸款率為9.22%，合計1.05萬億人民幣，較去年初下降1.26個百分點，減少了188.3億。

表面看來，內地銀行業不良貸款持續改善，的確是個好消息。不過，根據惠譽評級去年底對內地銀行業進行過的不良貸款總評估，整個大陸銀行業的未兌現損失總額便足足接近2萬億人民幣，較資產和準備金總和高出超過三分一，換句話說，大陸銀行業根本就是資不抵債。

健全和成熟的國際級銀行，風險管理怎也得放在首位。像匯豐，貸款分布於不同地區和行業，平衡放貸風險與盈利能力，加上銀行內在價值較穩健，股價才可以長線上升。不過，內地銀行業不良貸款這個包袱，資不抵債令銀行內在價值若有還無。

話分兩頭，既然中資銀行股本身是資不抵債，為甚麼又會如此受追捧？理由很簡單，以內地銀行業現時的股本，其實是反映投資者憧憬中國龐大的發展潛力，和國有銀行的壟斷概念。不過，現時大陸金融股也已經反映了未來N年的理想景況，情況就等同當年科網股泡沫未爆破時，大家對dotcom公司的未來盈利發的夢同出一轍。

此一時彼一時，大陸金融業是一個封閉體系，中央可以隨時透過宏調去替認為過熱的行業揼水或降溫，只要在苦心經營的計劃經濟下，每年的GDP「一切依照計劃」循序漸進保持增長，內地銀行業股價這個「泡沫」應該不會輕易爆破，這個亦正正是支持其資不抵債，但仍被看高一線的原因，不可跟當年科網股同日而語。

說到這，思哲不期然想起風險管理差勁、不良貸款問題嚴重的日本銀行業。單在02年，全亞洲近2萬億的美元不良貸款當中，日本便佔了近1萬億。

日本政府為了讓部份早應倒閉的銀行苟延殘喘，更強行將不良資產的定義改寫，雖然之後政府總算下定決心進行大刀闊斧改革，合併的合併，倒閉的倒閉，不過，負債的既得利益集團又豈會輕易退讓？政治指揮經濟的結果，是日本銀行業的元氣至今仍未完全恢復。

金融業是開放社會的重要一環。現在大陸的金融業是不折不扣的政治工具，若要真正看好大陸金融股，除非在可見將來大陸在政治上有極大的改進；否則，連日本都不如的系統，又憑甚麼叫人發生遐想呢？

數碼廣播的潛在商機

自從搬家，思哲轉用電訊盈科上網，由於免費贈送的關係，於是看電視多了個nowTV頻道，但原來開了電視，上網速度竟會變慢，由於節目不太合口味，思哲乾脆把解碼器拔掉。

大概今年底，香港將啟動數碼廣播，TVB與亞視表示會增加幾條新頻道，報道指亞視也會搞財經台，未知屆時now財經台又會如何變陣應戰，但無論如何，思哲認為有競爭就好。

電視台說數碼廣播意義重大，既能提高影像質素，又可以增加觀眾互動，比如看現場節目時，連家庭觀眾亦能即時投票。以上論點，思哲是認為錯不了，但要是互動跟影像質素，對觀眾真的那麼重要，電視製作人亦根本毋須等到今天，因為另一個更數碼化，更互動的接達管道，早已誕生十幾年。

其實在數碼廣播誕生以前，我們不是已經擁有了幾家IPTV營運商嗎？從基本技術來看，數碼廣播不及IPTV，因為網絡營運商兼辦住宅寬頻服務，掌握用戶個人資料，理論上更了解其個人喜好。長遠而言，不但節目輸送可以按個人喜好而設，連負載的廣告資訊亦能個人化，就如Google、Yahoo那幫互聯網公司的策略一樣。按規定，TVB與亞視數碼廣播頻譜其中25%，可用作非廣播用途，大可用於個人化資訊。

另一方面，由於舊電視機不懂辨識數碼訊號，電視台已經密鑼緊鼓，四出尋找電視機上那機頂盒的供應商。事實上，機頂盒的任務並不單是解碼，若能加以運用，又會是一個潛力龐大的市場，其實MediaCentre、PS3、AppleTV，通通都是機頂盒。

參考美國專造機頂盒的TiVo，跟內容擁有者傾合作，用戶透過互聯網，直接從伺服器下載電視節目。換言之，TiVo與其他IPTV營運商、有線電視網絡直接競爭。即使競爭激烈，但由於TiVo的電視盒技術遠遠拋離對手，創立短短10年，即成為美國主要數碼電視網絡之一。TiVo的成功，代表了內容可跟平台分家，更說明了「平台」當中，還可以細分為「網絡」與「機頂盒」業務，兩邊各自各精采。

現在，TiVo最大的危機並非來自有線電視，也不是IPTV的平價月費計劃，而是美國消委會FCC的一條新政策。最近，FCC決定強迫有線電視營運商「開放」機頂盒，需支援其他有線網絡的頻道，這條政策延續下去，說不成下一個目標便是TiVo。

轉個角度看，電視遊戲也是軟硬件分開做，難道也非要消委會出手，強迫Wii硬件一定要兼容PS3遊戲不可嗎？

2007年1月23日刊於《蘋果日報》