科網上市熱潮來勢洶洶，備受注目的包括團購一哥 Groupon。這家號稱史上營業額上升得最快的公司，近來被不少人唱淡，其中一篇較多人看的更題為「點解 Groupon冧硬」，筆者讀完，不盡同意，但發現新的角度解讀 Groupon。
一種看法，商戶想多做生意，情急之下，願意薄利多銷。 Groupon大力游說，把價壓到最低，然後推銷給用家。顧客執平貨之餘，商戶又多做生意， Groupon做媒人從中也賺一份，屬三贏局面，這是官方推銷的看法，官網稱之為「 Groupon魔術」。
另一個角度，商戶想要現金流，平時是交貨一刻收錢，最好當然是先收錢後交貨。預售慣常做法是賣月票、現金券、儲值卡等，以折扣作餌。商戶如要做大規模預售，可借助 Groupon的用戶網，條件是要做大額折扣，還要分一半給 Groupon。也是說， Groupon是一個預售的渠道。
商戶先收錢後交貨，講的是信譽，走貨的風險一般由用戶承擔。 Groupon為了討好用戶，提出退款保證，如有任何差池，用戶可向 Groupon追回全數，風險由用戶轉嫁到 Groupon身上。換言之， Groupon同時為商戶作擔保。 Groupon從用戶收到的錢，第五、三十和六十天各發三分之一發給商戶。商戶為了這些現金流，以巨額折扣跟 Groupon作交換，而這些條件比一般借錢渠道辣。實際上 Groupon手頭上拿着的是一籃子商戶的債券組合，考的是風險評估的功夫。反過來說，一旦 Groupon倒閉，未過 60日收全數的商戶可能被走數。這一刻，總數是 2.9億美元。
Groupon淨欠債 2.3億美元，每季焚燒 1億美元，但去年籌集的 10.8億美元資金，只有 1.5億美元投入營運，餘下 9.3億美元，竟透過買回股份送入創辦人和早期投資者的口袋。虧本的公司光天化日將籌得的錢付前期的人，實在匪夷所思。
《2011年6月18日刊於蘋果日報》
尹思哲 
Ponzi Game?